The issuance issue
It will not be easy to find a market for all that government debt
Published:Nov 27th 2008 From The Economist print edition 译/杜金聪 杨紫翌
“利滚利，利滚利！让你手中的政府债券都聚集在这里吧！政府什么都付不起了，但是他们却依然安然无恙。赶快来购买吧！现在就来买吧，除非股票市场从此消失。”随着经济不景气的一步一步加剧，全球的经济部长们可能会被迫求助于小摊贩的经营之道。政治家们希望财政赤字能够成为刺激经济的方式。但是有些人却已经买了全部的政府债券。
如今这个特殊的时刻，政府债券变的极度畅销。那些像股票还有集资证券这些有高风险的投资的价钱已经开始上升。银行对于政府文件实在太渴望了以至于他们决定接受三个月的短期国库券接近于零的投资收益。美国十年的国库券投资收益已经降到了3%左右，是这个时期的最低点。英国的政府债券或者是烫金的发行在同一时期已经得到了约4%的收益，尽管英国财政大臣Alistair Darling有计划到财政赤字可以缓解。政府债券市场由于金融市场的黑暗前景，许多预测家已经预言在2009年将会出现市场后退发展以及通货紧缩，如果价格回落的话，名义上3%-4%的收益看起来还颇有吸引力。
但是随着政府大量的生产出更多的债务，人们对于政府债券的渴望还会持续下去吗？花旗公司预测欧洲的债券发行将会有40%的增长，而美国的增长可能是这个数字的双倍。英国巴克莱银行总部的债券分析师Moyeen Islam认为英国政府将计划在未来的七年内发行的3690亿的英镑的债务(折合5850亿美元)。供应品的高速增长可能会与更高的需求达到平衡。日本就曾经发生过这种情况。在日本，将近20年的国库财政赤字和债务率的不断增高，但这却没有使那些债券投资者停止购买，直到收益降到了2%以下，人们才渐渐停止购买。
但这真的是一个鼓舞人心的例子吗？大多数美国人与欧洲人似乎都没有考虑过国债的低收益将会成为日本曾经经历的将近20年的经济近乎停滞的发展的巨额补偿。日本不同与美国或英国：日本有运行活期存款的盈余，因此她不需要依靠国外资本。英美集团的经济学家们确实十分依赖那些陌生人的友好。到目前为止都没有任何的信号关于外国人厌烦去寻找美国的财政赤字，实际上，在最近的几个月相对于大多数的货币，美元已经有升值了。
但是英国并没有这样的优势。英镑一直以来都被作为欧洲货币中高收益的版本。然而在最近的汇率的下降影响之下，这种场面不复存在了。英磅承受着美元与其他欧洲货币的折磨。
Mr Islam预测海外的投资商在最近这段时间已经购买了30%左右的烫金发行。他们已经从英镑
的贬值中承受了许多的损失，因此国内的投资商可能会被要求去扛起这份重担。他们会渴求津贴，希望这笔钱能交给他们控制，由此来弥补自己在股票或者其他可自由选择的投资中的亏损。如对冲基金和私人股本。但是那些散户投资者也是需要的。如果，正如许多经济预测学家所说的那样，英国银行将短期利率下调到了2%，英国的储蓄者们将会被英国国债3%-4%的这个巨大吸引力所诱惑。同样的情况也将会在美国，再次发生。这将会是一个巨大的改变：美国国债的净利润，除去类似摩根斯坦利这类的投资银行的利益之外，早在1992年开始就降为零了。
可能一批更加谨慎的投资商将会从新发现政府债务的优点，就像他们曾经在20世纪三十与四十年代做的那样。“人们将会购买债券作为圣诞礼物，”花旗银行的战略信贷家 Matt King说。
似是而非地，政府所要面对的现实问题仿佛仅仅会在他们企图复兴经济的时候发生。在这个问题上，通货紧缩的担忧将会变成现实，投资商们将转过头去进行高风险的投资。英美两国将会承受更大的财政赤字，任何周期性的反弹似乎都没有强大到将强大到足以使预算恢复平衡。
在2010年，或者是2011年，发行国债就可能被证明是一个更加艰难的方案。